大额亏损持续 平安好医生赴港IPO“输血”

今年3月23日，相关机构发布了中国互联网金融行业的独角兽名单，显示平安好医生的估值达54亿美元(约合340亿元人民币)。

时代周报记者 吴绵强 发自广州

5月4日中国青年节，平安健康医疗科技有限公司(平安健康医疗科技公司是平安好医生的上市主体，以下简称“平安好医生”)将在资本市场上迎来自己的成年礼。

根据4月23日港交所官网披露的上市文件，平安好医生赴港上市的价格区间和时间表已敲定：其将在5月4日登陆港交所并挂牌交易，股票代码为1833.HK，发行价格区间在每股50.8-54.8港元;行使超额配售权之前的募资规模为10.36亿-11.18亿美元;目前正在进行全球招股路演。

在全球发售完成后，如超额配售权未获行使，按照发行价区间计算，平安好医生的市值将超过500亿港元。

“含着金汤匙儿出世，”这是业内对平安好医生的评价。相比于国内互联网医疗企业如春雨医生、好大夫、挂号网、丁香园等，平安好医生的起点显然更高。

作为平安集团“医、食、住、行、玩”五大板块里“医”战略的载体之一，平安好医生因其高度依赖平安集团而引发资本市场的警惕，其有五大客户均为平安集团的附属公司或密切联系人。

这正是平安好医生团队正面临着的问题。尽管在平安集团系统内部能够获取大量的业务和资源，但要真正成为中国最大的互联网医疗平台，平安好医生仍需要向平安集团系统外部的市场靠拢、看齐。

高度依赖母公司

如无意外，5月4日，港股市场将迎来2018年首家独角兽公司挂牌。

4月22日，平安好医生在香港召开全球发售新闻发布会。中国平安集团副首席执行官兼执行董事李源祥在发布会致辞时表示：“今天是平安好医生发展的里程碑。”

成立于2014年8月，截至2017年12月，平安好医生已拥有超过1.9亿注册用户。3年的成长经历被浓缩在招股书的封面上—醒目的半圆形生态圈作为背景，由健康检查、好药房、家庭医生和好医生手机APP等组成的15个小圆形LOGO矩阵，依次排列。

这个封面亦透露了平安好医生能够崛起的原因—在以人民健康为中心的医改持续推动下，人们越来越追求健康、便捷的生活方式，而智能手机与互联网医疗的结合，让这一切成为现实。

成立3年时间来，平安好医生一直备受业内关注，它被视为马明哲转型医疗健康的重要业务“产品”。

就在不到3个月前，2018年1月29日晚，中国平安发公告称，已向港交所申请批准平安好医生在主板分拆或独立上市。此后，市场不断传出平安好医生赴港上市的消息，估值亦随之水涨船高。今年3月23日，相关机构发布了中国互联网金融行业的独角兽名单，显示平安好医生的估值达54亿美元(约合340亿元人民币)。

据港交所信息披露，平安好医生在4月12日已通过上市前聆讯，4月23日开始招股。

公开资料显示，平安好医生以医生资源为核心，利用移动互联网平台进行医患实时沟通，包括预防保健、导医初诊、预约挂号等诊前服务，以及复诊随访、康复指导、慢病管理、用药提醒等诊后服务。

招股说明书显示，平安好医生虽然旗下拥有家庭医生服务、消费型医疗、健康商城以及健康管理和互动等四大业务板块，但这些业务发展严重依赖于平安集团母公司。

2015年、2016年和2017年，平安好医生的收益分别为2.79亿元、6.02亿元和18.68亿元，这三年家庭医生服务业务贡献的收益分别为1.19亿元(占比总收益达42.6%，下同)、1.37亿元(占比22.7%)和2.42亿元(占比13.0%)。其中，这三年来自平安集团的收益分别达1.19亿元、1.37亿元和2.35亿元。

2015年、2016年和2017年，消费型医疗业务贡献的收益分别为1.55亿元(占比55.5%)、3.88亿元(占比64.5%)和6.55亿元(占比35.0%)。其中，这三年来自平安集团的收益分别达1.07亿元、1.02亿元和1.97亿元。

2015年、2016年和2017年，来自健康商城的收益分别为190万元(占比0.7%)、6310万元(占比10.5%)和8.96亿元(占比 48.0%)。其中，这三年来自平安集团的收益分别为零元、650万元和4.29亿元。

“平安好医生在某种程度上就是平安集团自投自养的产物。”来自平安集团系统的内部人士曾对时代周报记者透露，平安好医生的主要流量、业务和营收都高度依赖平安集团的资源导入。

平安好医生透露，其已与平安集团建立密切的业务关系，已与平安集团及其关联人订立若干框架协议，其中包括但不限于平安好医生向平安集团及其关联人士提供医疗和健康服务与产品，而平安及关联人提供程序性及商品化服务支持平安好医生的运营。

招股书指，2015年、2016年及2017年，有关平安集团及其紧密关联人所认购平安好医生产品及服务的交易金额分别为2.88亿元、4.78亿元及11.08亿元。

2015年、2016年及2017年，平安集团及其紧密联系人所认购服务及产品应占公司的收益分别为2.35亿元、2.57亿元及8.96亿元，分别占平安好医生总收益的84.3%、42.7%及48.0%。

此外，2015年、2016年和2017年，平安好医生的产品及服务的销售总额分别为4.02亿元、9.51亿元及21.02亿元。2015年、2016年及2017年，平安个险业务员向客户转介服务及产品贡献的销售额分别为1.06亿元、3.31亿元及3.76亿元，分别占公司总销售额的约26%、35%及18%。

“从招股书可以看到，过去几年外部收入的占比不断提高，这证明平安健康医疗科技是有市场的。平安集团过去几年与平安好医生有深入的业务合作，未来在符合市场化的原则下会持续与平安好医生建立合作。”李源祥指出。

盈利掣肘

在用户数飙升和营收连年增长的情况下，平安好医生的销售成本亦水涨船高。事实上，平安好医生成立以来连续亏损。截至2017年12月31日，平安好医生的累计亏损为22.21亿元。

平安好医生表示，业绩记录期内，公司各业务分部均产生毛利。然而，由于公司仍处于变现的早期阶段，并且继续产生重大的销售及营销费用以及管理费用，于2015年、2016年及2017年，分别产生亏损净额达3.24亿元、7.58亿元及10.02亿元。

招股书显示，2015年、2016年及2017年，平安好医生的用户营销成本(即推广费用及广告费用总和)分别为1.29亿元、5.92亿元及4.78亿元。

“预期我们的用户营销成本，近期将由于加大对于推广、广告、提高用户参与度的激励措施以及推广新产品及服务的营销活动的投入，而进一步增加，并于中期逐步下降。”平安好医生指。

招股书表示，2015年、2016年及2017年，平安好医生的负经营现金流分别为4490万元、2.63亿元及4.84亿元。“我们预计于2018年将产生大额亏损净额，及我们或会于未来继续出现亏损及负经营现金流。”

在这种情况下，上市对于平安好医生来说，无异于将有更多“弹药”以解决公司各业务板块持续发展的问题。

据平安好医生管理层介绍，本次发行所得款项将主要用于业务扩展，对境内公司的潜在投资收购及战略联盟，海外拓展计划、研发及营运基金和一般公司用途。

招股书指，假设发售价为每股股份52.80 港元(即发售价范围每股股份52.80港元至54.80港元的中间价)，经扣除有关开支等，估计将会从全球发售收取所得款项净额约82.5亿港元。

招股书称，约40%的所得款项净额，或约33亿港元预期将用于业务拓展，包括透过建立自身的采购能力、为健康商城吸引更多优质的提供商及卖家、维持更多存货以及支援销售增长等。

同时，提升网络覆盖，透过开设新药房及扩大与第三方连锁药店的合作，并提升服务能力，以及扩大自身的客户服务团队，并拓展电子商务业务。

招股书指，约30%的所得款项净额，或约24.75亿港元预期将用于为自身潜在投资、收购境内公司及与境内公司的策略联盟以及自身的海外拓展计划提供资金。

平安好医生对拥有先进技术及服务解决方案以及保险产品的公司、家用诊断设备公司、拥有获赞赏业务线的公司，或者具有足够能力令其认为对自身目前的业务具有协同作用的公司感兴趣。

此外，平安好医生在研发领域亦会有投入。其中约20%的所得款项净额，或约16.50亿港元预期将用于研发，包括发展自身的信息基础设施、在国内外招聘高素质的人工智能专业人士及向人工智能人才提供具竞争力的薪酬方案等。

另外，平安好医生还将用约10%的所得款项净额，或约8.25亿港元预期将用于营运资金及一般公司用途。