机构看空10亿发债近全部流标 东方园林再面29亿短期债务来袭

东方园林此次几近“全部流标”的公司债拟发行规模不超过10亿元，共计两个品种。品种一为3年期固定利率债券，附第一年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权（是指本期债券在第一年年末时，可以提前将所持债券部分或全部回售给发行人东方园林，从而提前获得本息兑付）；品种二为3年期固定利率债券，附第二年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。

发行结果显示，东方园林公司债品种一最终发行规模为0.50亿元，票面利率7%，品种二无实际发行规模，即没有任何投资者参与报价认购。这意味着，作为国内中式园林行业龙头企业的东方园林，10亿元新债仅获得区区0.5亿元资金认购捧场。按照债券市场投资者的定义来说，本次发行人的公司债发行，已经接近“全部流标”。

有信息显示，目前市场上部分民企发行公司债的票面利率已达到9%。市场观察家称：“东方园林或自信于其行业龙头地位及明星公司效应，不愿承担过高举债成本，但无论是PPP形态下针对地方政府支付款项动力及能力的不信任，还是出于应急避险意识，握有宝贵现金流的一方，显然对此不认可。”

其实，东方园林此次发债遭遇“滑铁卢”，早有征兆。

5月17日，东方园林在其发布的2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)票面利率公告中表示：5月16日，发行人和主承销商华泰联合证券在网下向合格投资者进行了票面利率询价，利率询价区间为6.00%—7.50%。根据网下向机构投资者询价结果，经簿记建档方式最终确定本期债券品种一票面利率为7.00%；品种二则无实际发行规模。

从询价结果来看，在第一年末附加回售选择权的品种一，发行票面利率定位已整体处于询价利率区间偏上水平；而品种二在询价时就已经无人问津。

对此现象，东方园林证券部人士对《投资时报》记者坦言：“虽然（结果）不理想，但公司还想再试一次。”

不过，有业内投行人士表示：“这可以看出，潜在认购资金对于东方园林未来两到三年的偿债能力，预期十分悲观。东方园林虽然是AA+评级，但流动性压力一直较大，短期债务压力亦偏大。在高票息情况下，相关资金更愿意选择认购一年后就可以回售的品种”。

《投资时报》记者注意到，该公司公告显示，其原计划发行10亿债券，其中5亿元拟用于偿还之前的一笔债务，剩余资金拟用于补充营运资金。

记者统计发现，除新发行的18东林01（0.5亿元，利率7%）外，东方园林目前还有“16东林01”、“16东林02”、“16东林03”等多只存续债券，规模合计74亿元。其中，短期融资券25亿元、超短期融资券22亿元、中期票据5亿元、公司债券22亿元。

从到期时间来看，集中在今年到期的有37亿元债务。除了5月22日到期的8亿元超短融，还有6月10日即将到期的15东方园林MTN001（5亿元，利率6.10%）、7月15日即将到期的17东方园林SCP003（4亿元，利率5.35%）、预计11月8日到期的17东方园林CP001（10亿元，利率5.45%）和预计12月7日到期的18东方园林SCP001（10亿元，利率5.99%），此四期债务合计29亿元。值得注意的是，上述品种的票面利率都低于最新发行产品90至165个点。

郑良海分析道：“5月22日到期的17东方园林SCP002，预计偿还问题不大。东方园林应付债券余额67亿元，一年内到期的债券余额44亿元。公司总负债达268.95亿元，其中流动性负债241.15亿元，占比89.67%。该公司有息负债为136.28亿元，今年偿还压力很大。在违约频发、一级发债困难，加上此次发债的预计发行与实际发行额差距较大，将对该公司的债券再融资形成不利影响。”

在接受媒体采访时，该公司董秘杨丽晶表示，5月22日到期的8亿超短融资金已归还。