创两年新低后企稳攀升 美元逆袭会否绊倒"商品牛"

今年下半年以来，美元与大宗商品重回“跷跷板”关系。尤其是9月11日以来，美元一改去年年底以来的颓势掉头上涨，同期大宗商品转涨为跌。美元逆袭时刻来临？对大宗商品市场又会产生什么影响？

分析人士认为，考虑到美国税改等情况好转，以及欧洲央行与美联储在政策上的差异，预计年底之前美元将出现结构性看涨机会。而这可能对大宗商品带来结构性压力。

牛熊转换

9月8日以来，美元指数自91点的两年多低位震荡上行，至今累计上涨2.56%，最新报93.86点。同期COMEX黄金则震荡下行了5.48%；截至发稿，报1279.9美元/盎司。

除了税改，美国总统特朗普正在酝酿美联储“易主”，打算在未来两周左右宣布美联储主席人选。华尔街主流观点认为，这将直接影响未来美元及其他资产走向。特朗普表态后，美元指数跌向日内低位，美国三大股指跌离纪录高位，道指结束六连涨。现货黄金一度升破1282美元/盎司，在短短五分钟内，纽约12月期金惊现24亿美元买盘。

2018年2月是美联储现任主席耶伦的首个四年任期的结束时点。下一任美联储主席会花落谁家成了华尔街关心的话题。此前包括耶伦本人在内曾有5-6名有实力的候选人，包括鲍威尔、泰勒、耶伦以及白宫首席经济顾问科恩和前美联储理事凯文·沃什。

元邦投资基金经理助理田常润表示，近期美元指数有所反弹，大致存在几方面的原因。首先，虽然美国医改没有得到有效的实质性进展，但税改框架基本完成，税率降低有利于提升企业竞争力，提升利润空间，有利于美国经济发展和强劲，对美元有提振作用。其次，美联储主席将在未来“易主”，虽然目前还没有明确人选，不过根据市场预期，现任美联储理事、共和党人鲍威尔呼声较高。从“鹰派”和“鸽派”角度看，鲍威尔要相对于耶伦“鹰派”，而相对于其他候选人“鸽派”，市场投机资金、情绪和对之前的修正也是导致近期美元指数提升的关键因素。第三，从目前情况看，美联储在12月份加息可能性较大，概率超过了80%，这也是导致美元指数出现预期升水的重要因素之一。

回顾美元指数今年走势，整体自年初的103点高位滑落，最低跌至91点两年多新低，强弱之势转变过快，令人叹讶。

东吴期货研究所所长姜兴春表示，美元自去年12月份以来由强转弱，主要有两个方面原因：其一是欧元相对美元大幅走强，欧洲经济复苏背后也令欧元区货币政策常态化，欧元表现相对强劲令美元表现逊色；其二是今年前三个季度美国经济表现复苏进程不及市场预期，美联储加息幅度有限，预期更快加息可能性极小，所以两次加息以后市场预期变化令美元震荡走弱。

“近期9月份FED会议宣布开始缩表，标志着美国经济复苏转好态势得到确认，大宗商品价格回升以及油价反弹令通胀压力抬升，美联储加息步伐预计明年显著加快，这令调整到位的美元指数获得生机。”姜兴春说。

“跷跷板”效应

没有什么比美元更能牵动大宗商品市场的神经了。

事实上，早在1995年-2001年美元处于大级别牛市之时，黄金、铜、铝等大宗商品就展开过长达3-6年的漫漫熊途。当时伺机而入，做空贵金属、有色金属等商品期货的投资者很快就赚得盆满钵满。

文华财经数据统计显示，1995年1月9日至2001年10月22日期间，在美元牛市中，国际铜价自3080美元/吨起最低跌至1335.50美元/吨，跌幅高达53.96%；纽约黄金指数则自1996年1月29日的420.8美元/盎司起最低跌至1999年7月13日的256.5美元/盎司，累计跌幅达36.88%。

回顾此前的大宗商品牛市，也都与美元贬值有着千丝万缕的联系。1971年-1980年，第一轮商品牛市出现，当时欧美经济处于“滞涨”时期，经济停滞不前，增长缓慢，而美元贬值潮中，商品暴涨，CRB指数由1971年9月末的96.8点上涨到1980年11月的334.8点，上涨幅度高达246%。第二次商品牛市则自2003年开始至2013年结束，大宗商品价格再度大涨；期间原油从1998年底的10.72美元/桶，一度上涨到2013年7月的149美元/桶，随后暴跌，后反弹至120美元/桶一线震荡整理。

田常润指出，历史上美元指数与商品呈现负向关系，但这只是从宏观因素层面考量，美元指数和商品虽然趋势相反，但也并非时时对应关系，所以也不能把美元走势与商品走势完全生搬硬套。目前的商品由于处于后金融危机时代，所以自身商品属性较强；而美元指数目前的走势受到市场预期、投资者情绪因素硬性较强，而并非绝对的经济数据指标。这样就形成，商品自身基本面影响较大，美元受外界因素影响较大；这样很容易形成商品和美元指数走势“相对独立”的短期态势。

会否绊倒大宗商品

“美元指数与大宗商品呈显著负相关关系，但在加息初期，美元指数走强与大宗商品上涨是正相关关系，主要是预期经济走好；目前美元加息中段，美元表现与大宗商品之间呈负相关关系。”姜兴春表示。

“短期看影响美元指数走势的因素也是比较敏感的因素。一是美联储12月份加息预期及实际行动情况；二是美联储主席人选敲定情况；三是人民币、欧元短期走势，主要是两个国家（地区）短期经济数据及预期变化情况；四是美国和欧元区息差也是影响美元指数短期走势的重要因素，特别是美德之间的息差变化情况。从未来短期看，支撑美元指数的因素要大于利空因素，美元指数短期依旧存在反弹空间，不过空间不会过大。”田常润指出。

姜兴春表示，基于美元后期大概率走强，将带给大宗商品潜在调整压力，像经济转好、需求回升较多的有色金属受影响较小，利于多头配置；而原油、黄金相对震荡偏空，农产品以及化工弱势下跌概率增大；另外美元走强对于美股吸引力提升，风险投资市场表现较好，对国内A股也形成提振，利空国内外债券市场。

中银国际期货研究部肖银莉表示，美元指数大幅攀升，已经重返93点位上方，不过未来美元上行之路仍旧充满险阻，欧银政策、美联储主席人选、美国税改进展等都是不确定变量。短期内美联储加息和缩表、税改推出以及美元反弹可能令黄金承压，金价甚至有可能跌到1260美元/盎司。但短线避险情绪或因地缘政治风险的出现而回升。此外，有分析人士称，特朗普倾向提名偏鸽派的美联储理事鲍威尔成为下一届美联储主席，鲍威尔的立场略偏鸽派，和耶伦类似，对黄金有一定的利好。