锦江盈利能力存疑收购效果欠佳　起个大早赶了个晚集

锦江增持铂涛股份 盈利状况始终疲软

2016年锦江酒店净利润下滑12.4%，未来能否通过整合实现规模效应，尚不乐观

锦江股份近日发布公告，宣布增持铂涛集团股份。目前锦江手握法国卢浮、铂涛、维也纳三大酒店集团，整合过程前路漫长。近期以来，锦江酒店在营收快速增长的同时盈利状况始终疲软，2016年锦江酒店净利润下滑12.4%。未来锦江能否通过整合实现规模效应提升盈利能力，还有待时间检验。

酒店品牌过多，整合工作仍任重道远

在被曝转让景域股权后，近日锦江股份再发公告，拟现金收购控股子公司Keystone（铂涛集团）少数股东Prototal Enterprises Limited持有的Keystone 12%的股权，本次交易价格为人民币12.05亿元。本次交易完成后，锦江股份对Keystone的持股比例由81%上升至93%。

据了解，锦江股份此次收购的是天使投资人何伯权的股份。锦江股份方面称，此次收购能进一步整合公司资源，降低管理成本，有利于公司对其充分管理，并有利于公司组织架构、业务划分的清晰化，有助于加快实现公司未来战略发展规划。

2015年，锦江宣布收购铂涛集团81%股权，该交易于2016年初完成交割。目前，锦江手握法国卢浮、铂涛、维也纳酒店三大酒店集团。在收购之初，锦江有关负责人曾表示，整合工作主要在于中台的会员体系和销售渠道，以及后台的人事、财务和资源采购链等。

眼下酒店品牌过多，整合工作仍任重道远。年初，锦江方面才宣布与铂涛的会员基础信息整合工作初步完成，双方有效会员人数超过1亿。锦江方面表示，未来不会再有大型的收购，接下来的工作重心仍在酒店整合上。

盈利能力存疑，收购效果欠佳

据经营数据显示，2016年6月30日，铂涛旗下已开业的自有和租赁酒店为482家，但今年8月时这一数字已变为446家，直营酒店持续压缩；加盟酒店则迅速扩张，由去年6月30日的2312家发展至今年8月的2852家。维也纳的加盟酒店也由3月时的476家增至8月时的577家。

相较而言，锦江股份自有酒店品牌的发展可称“缓慢”。在去年6月至今年6月一年的时间内，锦江已开业的直营酒店数量仅增长8家，加盟酒店仅新增72家。由此不难看出，锦江将圈地扩张的任务交给了收购品牌。

据广发证券分析，由于酒店业竞争加剧盈利能力总体下滑，锦江将逐渐受益于并购带来的规模优势。但华美酒店顾问机构首席知识官赵焕焱也指出，锦江实现规模效应的前提在于整合成功，而这一过程一年半载内是无法完成的，客户、订房系统之间的打通是整合的最大难点。此前锦江宣布参与投资设立WeHotel，正是对内部各品牌整合的再加码。

尽管收购为锦江的营收和净利润带来新动力，但就目前来看，锦江的盈利能力究竟如何仍有待商榷。据锦江酒店2017年中期报告显示，在销售收入同比增加25.3%的同时，锦江酒店上半年净利润为5.55亿元，同比仅微增0.5%。而2016年年报中，锦江酒店净利润为7.58亿元，同比下滑12.4%。

“铂涛也好维也纳也好，收购后的效果可能并没有想象中那么好。”酒店产权网创始人Galen Moore表示，“维也纳在收购前负债率很高，铂涛最初在美国上市时的净利润一直很低。这种情况下，这两个轻资产公司过于快速的发展导致现在盈利不佳，锦江减缓一下步调也是有可能性的。”

■ 专家分析

“锦江并非真的想做好自有中端品牌”

值得注意的是，锦江酒店2017年中期报告显示，其有限服务酒店业务的主体之一锦江都城，已被锦江卢浮亚洲（原锦江都城）所取代，这一转变也透露出锦江未来发展思路的转变。锦江都城品牌总裁虞瑜透露，锦江都城首家法国门店将在明年开业，成为该品牌首家海外门店。

赵焕焱表示，经济型酒店的效益本身难以有大的提升，升级中端可以对付租赁价格和人力成本上升的趋势。眼下各酒店集团纷纷发力中端市场，锦江也推出了定位中端的酒店品牌锦江都城。但在锦江股份2017年上半年净增开业的酒店数中，锦江都城仅增加2家，反倒是铂涛和维也纳等发展迅速。

“目前锦江在整合发展过程中的思路一个是提品质，一个是稳中求进。”Galen Moore表示，“我认为锦江并不是真的想做一个比较好的自有中端品牌。锦江已经不是创业公司，不需要发展中端，也做不起来中端，锦江只要作为投资机构就够了。”然而，锦江的做法被业内人士戏称为“起了个大早赶了个晚集”，锦江都城在整体营收中也被认为占比不高。未来锦江能否通过整合实现规模效应而盈利，仍是未知数。